(08月25日)中国化学:设计板块增长速度较慢,静待煤化工订单高峰加到时间:2014-08-25原文公开发表:2014-08-25人气:21.事件.公司发布2014年中期业绩:2014H1共构建营业收入331.22亿元,YOY+19.13%;构建归属于上公司股东的净利润18.01亿元,YOY+13.99%,EPS0.37元。2.我们的分析与辨别.(一)中期业绩合乎预期,设计板块增长速度较慢,现金亲率状况有所好转.中期业绩合乎我们预期,快速增长主要来自规模扩展。

其中,收益快速增长贡献19.2%,所得税率上升贡献2.0%,非经常性损益贡献1.6%,毛利率上升贡献-15.2%,期间费用率上升贡献-1.4%。Q2单季度收益及业绩皆有所加快。其中2014Q2收益、归母净利润同比分别快速增长21.3%/16.7%,增长速度较2014Q1分别提升4.8/7.0pct。分业务单位来看,设计板块2014H1净利润YOY+32.0%,施工板块净利润YOY-5.7%,金融板块(财务公司)净利润YOY+143%,运营板块(发电)净利润YOY-1.5%。

快速增长较为慢的二级单位主要有:中化财务(YOY+143.0%)、成约(YOY+103.7%)、化十六辟(YOY+98.9%)、天辰(YOY+30.3%);上升较慢的二级单位主要有:中化香港(YOY-87.0%)、岩土工程(YOY-49.4%)、化三建(YOY-36.1%)。2014H1毛利率同比上升1.77pct。工程施工/勘查设计营收增长速度分别快速增长10.3%、上升20.9%,毛利率分别减少2.21/7.64pct,我们辨别工程施工毛利率上升主要是竞争激化、成本上升及项目大型化所致,勘查设计毛利率上升较慢主要是由于收益上升较慢而人工成本相同费用较高。

其他业务2014H1收益YOY+133.18%,主要来自电站运营、财务公司及自律研发产品收益等。2014H1净利率5.59%,同比上升0.25pct。

三项费用率略降。2014H1期间费用率同比上升0.49pct,其中财务费用率同比提升0.37pct,销售费用率、管理费用率同比分别上升0.1/0.75pct。现金亲率状况有所好转。2014H1经营性净现金刘为-8.12亿(2013H1为9.64亿元),主要原因是由于预付工程款和各类保证金的减少及收款速度减少,其中贴现账款较年初减少54.08%,预收款较年初上升0.88%。

2014H1收现比78.4%,同比上升22.0pct。(二)新的签合同整体下降,煤化工增长速度较慢.整体签下量呈圆形下降趋势,工程公司签下量显著上升,建设公司基本持平,境外新的签合同上升较慢。2014H1公司新的签合同额315.2亿元,YOY-22.3%,其中境内合约299.8亿元,YOY-5.2%,占到比95.1%;境外合约15.4亿元,YOY-87.3%,占到比4.9%。

分行业看,煤化工增长速度较慢、占到比多达一半,化工、石化上升较慢。煤化工新的签合同额165.8亿元,YOY+34%,占到比52.61%;化工新的签合同额113.6亿元,YOY-45%,占到比36.03%;石油化工新的签合同额17亿元,YOY-43%,占到比5.4%;电力、建筑、环保等其他领域新的签合同额18.8亿元,YOY-59%,占到比5.97%。

(三)煤制油气政策将要实施,静待订单拐点来临.7月17日国家能源局公布《关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通报》,具体产业政策实施预期,申明行业管理制度标准,总的政策导向为样板发展、有序发展;再度具体煤制油气的管理制度门槛及审核权限。整体而言,我们指出此次政策实施有助平稳政策预期,此外煤化工样板项目动工许可有放开迹象。

据理解,近期主管部门对样板项目只要不具备水、土地资源、环评、能评四个文件才可派发动工许可证。我们辨别月的项目核准必须等到九月份(进展较慢的榆林神华陶氏项目已过环评,预计九月份不会获得月核准文件,其他进展较慢的还有苏新能源煤制气项目),我们预计预计龙头公司将步入订单愈演愈烈点(中国化学追踪年初追踪项目高达9300亿元)。

3.投资建议.我们预测公司14-16年EPS分别为0.75/0.86/0.97元,目标价7.50元(对应14年10倍PE),保持“引荐”评级。4.风险提醒.煤化工项目审核及施工进度高于预期等。

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